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Le Pic de Crédit et le retour à la simplicité
Par Chris Cook
Le Pic Pétrolier est la théorie selon laquelle nous sommes arrivés au plus haut niveau possible de production de pétrole. Si cette théorie reste toujours sujet à controverse, elle maintenant au moins devenue respectable et largement diffusée.
Peut-on faire un parallèle entre le Pic Pétrolier et la crise actuelle du crédit ? Et si les banques se heurtaient aux conséquences d'un Pic de Crédit ?
Qu'est-ce qu'une banque? Les banques sont des établissements de crédit. Elles créent du crédit - c'est à dire des prêts portant intérêt - qui constitue le coeur de l'économie. Ce crédit est en fait la majeure partie (plus de 97%) de l'argent en circulation aux États-Unis, le reste étant constitué des billets et des pièces. Les banques se placent entre les emprunteurs et les épargnants : elles accordent des crédits à des emprunteurs et elles reçoivent des dépôts des épargnants. Donc, elles sont comme des intermédiaires, des intermédiaires de crédit.
Mais arrêtons nous un instant pour examiner la fonction économique d'une banque ... En fait ce la banque fait, c'est fournir la garantie à ses épargnants que les emprunteurs sont solvables.
La charge d'intérêts que facture la banque pour ce faire doit couvrir l'intérêt qu'elle verse aux épargnants, couvrir ses coûts d'exploitation, et permettre de dégager - c'est l'usage- un bénéfice net.
Si vous y réfléchissez bien, le crédit commercial qu'accorde un vendeur à son acheteur ne coûte rien à créer, et bien sûr le crédit bancaire ne coûte lui aussi rien à créer. Le crédit est donc implicitement une garantie bancaire qui représente la valeur économique du service fourni. Les régulateurs - supervisés par le Comité de Bâle -fondé par la Banque des Règlements Internationaux- précisent et contrôlent les montants des fonds propres réglementaires qui doivent être mis au regard de cette garantie.
Le problème a été que, ces dernières années les banques ont externalisé leur garantie à travers des investisseurs : en permanence par le biais de la titrisation, à titre temporaire par le biais de dérivés de crédit, et en partie par l'assurance, via monoline (c'est-à-dire avec une seule ligne d'affaires) d'assurance-crédit, comme AMBAC.
En utilisant des investisseurs en capital afin d'augmenter leurs fonds propres, une plus grande quantité de crédit a été créé, beaucoup plus que ce que les banques auraient pu créer par elles-mêmes sur la base de leurs propres ressources. Malheureusement, cela a été fait d'une manière si opaque que personne n'a jamais su réellement d'où viendrait le danger. Le marché de ces investissements est actuellement gelé : les investisseurs font la grève, probablement pour longtemps !
Le crédit est essentiellement une dette ("je te dois"). En cela, le crédit est très différent du capital (par exemple, des parts dans une société). On peut comparer le crédit à un déficit de financement, le capital reposant au contraire sur un actif.
Les problèmes se posent lorsque le déficit de crédit est créé et utilisé pour pré-acheter les actifs existants plutôt que de créer de nouveaux actifs. Cela conduit presque toujours à un bulle du prix des actifs. La première de ces bulles a été celle dite de "John Law" (la bulle du Mississippi) qui est survenue en France en 1718. Une bulle commence quand le prix des actifs perd le contact avec les recettes générées par ces actifs; la bulle continue à gonfler jusqu'à ce qu'il n'y ait plus d'emprunt disponible. Les prix des actifs, puis l'effondrement d'une vague de défauts, qui ruinent les emprunteurs et parfois les banques.
Aux États-Unis, cette délocalisation de la garantie a conduit à une pyramide de crédit bon marché et causé - entre autres - la mère de toutes les bulles américaines en matières de prix de l'immobilier.
Rétrospectivement, il semble clair que l'on puisse parler de pic de crédit à propos de la bulle immobilière américaine.
Que faire maintenant?
De nouveaux capitaux sont nécessaires pour permettre la création de nouveaux crédits, mais le processus de reconstruction dess bilans bancaires ne peut même pas commencer tant qu'il la bulle immobilière ne s'est pas dégonflée. Les investisseurs délocalisés sont partis depuis longtemps, et nous voyons déjà le spectre d'une famine de crédit sur l'ensemble de la Terre.
Et si Internet pouvait nous sauver ? La propagation généralisée de l'Internet permet de plus en plus la connexion des individus directement en peer to peer. Le service musical révolutionnaire Napster a ouvert la voie à la création de site de prêt peer to peer tels que www.zopa.com et www.prosper.com.
Peut-être que les banques intermédiaires de crédit ne sont plus nécessaires, et qu'elles vont se transformer en prestataires de services?
Une possibilité est pour une banque centrale de créer et d'accorder du crédit directement à des emprunteurs, qui pourrait alors payer des intérêts sur les fonds par défaut. Ces bassins/pools seraient favorables à une garantie soutenue par les gouvernements. Hong Kong a été couronnée de succès sans une banque centrale, mais avec une Autorité monétaire supervisant la création classique de crédit bancaire.
Dans un dis-modèle intermédiaire, les banques n'ont pas besoin de mettre plus de capitaux à risque par la création de crédit fondée sur celui-ci, mais au lieu de gérer la création de crédit. Afin qu'ils fonctionnent comme un fournisseur de services de mise limites de garantie, gérer et administrer les valeurs par défaut des systèmes, le tout sous l'arrière (stern ?) mais le regard bienveillant d'une autorité monétaire.
Ces partage des risques poolés permettraient la création de la fraction non garantie de crédit qui finance le développement et la croissance économique. Maintenant, tout cela est très bien pour le financement de la création d'actifs productifs, mais s'ils servent à acquérir les actifs existants mais encore causer des bulles d'actifs. C'est là où une nouvelle forme de financement reposant sur l'actif est - unitization.
Tous les yeux ont été tourné vers le crédit, et les gains spectaculaires possible grâce à la transmission qui provoque des bulles. Entre temps, toutefois, il y a une révolution tranquille qui passe sous le radar et qui repose sur l'actif tangible.
Les exemples les plus connus ont été les fiducies de revenu et de fiducies de redevances, toujours monnaie courante au Canada et très populaire en Australie jusqu'à ce que le traitement fiscal ait changé. Ces unitize droits à une partie des revenus bruts des sociétés cotées. Les investisseurs à long terme, comme les fonds de pension, les apprécient et il n'est pas difficile de voir pourquoi. Ils sont de mettre la main sur les revenus d'entreprise avant la gestion fait: préféreriez-vous boire l'eau avant il va dans le bain, ou après la sortie du plug-trou?
De même, la récente Blackstone premier appel public à l'épargne aux États-Unis n'était pas une vente d'actions mais conventionnelle de partenariat intérêts à Blackstone revenus. De plus en plus rapidement d'autres classes d'actifs sont Exchange Traded Funds (ETF), l'immobilier les fonds d'investissement (FPI) et les obligations islamiques (les Sukuks) - tous reposent sur un actif tangible.
L'inversion de la polarité
Il y a un besoin urgent pour le refinancement de littéralement des milliards de dollars de biens-backed securities et de la dette. Ma proposition est de réaliser cet objectif par la création d'une nouvelle génération d'actifs fondés sur la propriété des finances. Une capitale partenariat est essentiellement un nouveau type de partenariat fondé sur persistantes cadre de crédit-bail. Freeholds de propriété sont détenus dans le cadre par un gardien des biens des occupants et des financiers à titre de co-propriétaires, comme suit: occupants payer un capital de location pour l'utilisation de ces biens. Un prix abordable, mais indexé, la location est alors fixée. Unités dans les pools de locations de biens sont ensuite vendus aux investisseurs à long terme. Toute location payée par l'occupant avant la date d'échéance devient automatiquement de l'investissement. Quand un occupant du revenu comme un investisseur est égale à la location en raison de l'utilisation de ces biens, il est - en termes économiques - le propriétaire.
Le résultat est la propriété de financement qui est abordable depuis: occupants payer pour maintenir la propriété mais ne sont pas rembourser un prêt, une indexé retour mai être fixé à un taux inférieur à un retour conventionnel. Pour les investisseurs, le caractère abordable du financement signifie que le remboursement/rendement est beaucoup plus sûr.
Quoi de mieux que d'investir directement dans des unités de propriété abordable location? Grâce à une dette / équité de swap l'énorme excédent des biens de crédit soutenue étrangler lentement système financier mondial pourrait être refinancé.
Les banques seraient à nouveau dans un rôle de prestataire de services, d'évaluer les investissements, ce qui porte ainsi les investisseurs à des investissements, et de fournir la liquidité nécessaire, c'est-à-dire la banque d'investissement.
Je crois que nous venons en effet de connaitre un pic de crédit. Le unitization location de biens pourrait non seulement éviter la crise imminente aux États-Unis, mais même en théorie, donner lieu à des actions nationales à côté diminué la dette publique. Hong Kong est peut-être mieux placé que n'importe où ailleurs pour atteindre cet objectif, étant à mi-chemin existait déjà dans les deux architecture financière et foncière.
Chris Cook est un ancien directeur de l'International Petroleum Exchange. Il est maintenant un marché stratégique consultant, entrepreneur et commentateur.
(Copyright 2008 Chris Cook.) (Copyright 2008 Chris Cook.)
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Texte original en Anglais : Peak credit and a flight to simplicity
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